224번째 기업분석 - 한화솔루션

[투자 고지]

해당 게시물은 매수, 매도 추천을 하는 것이 아니며, 수익을 보장하지 않습니다.

글 작성 시점 혹은 이전부터 언급된 기업을 보유할 가능성 & 편향된 시각을 가질 수 있으며, 투자 결과에 따른 투자 원금 손실은 투자자에게 귀속되며, 모든 투자의 바카라임은 본인에게 있다는 말씀을 드립니다.

다시한번 말씀드리지만, 모든 투자의 판단은 본인에게 있고, 매수&매도 추천이 절대 아님을 알려드립니다.

안녕하세요~ 디노입니다.

오늘도 함께 기업을 공부해보고 분석해보는 시간을 가져보도록 하겠습니다.

오늘 분석할 기업은 한화솔루션 입니다.

■ 1. 재무재표를 먼저 살펴볼까요?

한화솔루션의 재무 흐름부터 살펴보겠습니다.

1. 매출 추이

최근 매출은 다음과 같습니다.

- 2023년 매출 : 13조 785억 원

- 2024년 매출 : 12조 3,940억 원

- 2025년 매출 : 13조 3,331억 원

- 2026년 예상 매출 : 약 18조 3,131억 원

2026년 예상치는 제공된 재무자료의 연간 추정치 기준입니다.

매출 성장률을 계산해보면,

- 2024년 매출은 전년 대비 약 -5.2% 감소

- 2025년에는 다시 +7.6% 증가

- 2026년에는 전년 대비 약 +37.4% 성장할 것으로 전망되고 있습니다.

2024년에는 매출이 감소했지만, 2025년부터 다시 회복되기 시작했습니다.

그리고 2026년에는 매출 성장 속도가 상당히 빨라질 것으로 예상되고 있습니다.

실제 2026년 분기 매출을 살펴보겠습니다.

- 2026년 1분기 매출 : 3조 8,820억 원

- 2026년 2분기 매출 : 4조 5,827억 원

- 2026년 3분기 예상 매출 : 4조 6,510억 원

- 2026년 상반기 확정 매출만 8조 4,647억 원입니다.

특히 2분기 매출은 1분기보다 약 18.0% 증가했습니다.

3분기에도 이러한 성장 흐름이 이어질 것으로 예상되고 있습니다. 다만 3분기 예상 매출 증가율은 전 분기 대비 약 1.5%로 성장 속도는 다소 완만해질 전망입니다.

그렇다면 왜 한화솔루션의 매출이 빠르게 늘어나는 것일까요?

한화솔루션은 크게 태양광을 중심으로 하는 신재생에너지 사업과 케미칼, 첨단소재 사업을 영위하고 있습니다.

이 가운데 제가 가장 중요하게 보는 사업은 미국 태양광 사업입니다.

한화솔루션은 미국 조지아주에 태양광 생산시설을 구축하고 있으며, 미국 내 태양광 모듈 생산뿐 아니라 발전소 개발과 시공 사업도 진행하고 있습니다.

미국의 AI 데이터센터 확대와 전력수요 증가, 미국산 태양광 제품에 대한 수요는 한화솔루션에 새로운 사업 기회가 될 수 있습니다.

2. 영업이익

- 2023년 영업이익 : 5,792억 원

- 2024년 영업이익 : -3,002억 원

- 2025년 영업이익 : -3,648억 원

- 2026년 예상 영업이익 : 약 8,905억 원

여기서 상당히 중요한 변화가 발견됩니다.

2023년에는 5,792억 원의 영업이익을 기록했지만, 2024년부터 적자로 돌아섰습니다.

2025년에는 매출이 증가했음에도 영업적자가 오히려 확대되었습니다.

왜 그럴까요?

한화솔루션은 그동안 미국 태양광 생산시설을 확대하기 위해 대규모 설비투자를 진행했습니다.

공장을 짓고 생산설비를 설치하면 처음부터 매출과 이익이 늘어나는 것은 아닙니다.

먼저 공장 건설비와 장비투자 비용이 발생하고, 생산시설을 가동하면 감가상각비와 인건비 같은 고정비도 발생합니다.

여기에 2024~2025년에는 글로벌 태양광 시장의 공급과잉과 석유화학 업황 부진까지 겹쳤습니다.

쉽게 말하면 미래를 위한 투자 비용은 먼저 발생했는데, 제품 판매와 수익성 회복은 그 속도를 따라가지 못했던 것입니다.

그런데 2026년 들어 상황이 달라지기 시작했습니다.

실제 분기 영업이익을 살펴보겠습니다.

- 2025년 3분기 : -74억 원

- 2025년 4분기 : -4,897억 원

- 2026년 1분기 : +926억 원

- 2026년 2분기 : +3,065억 원

- 2026년 3분기 예상 : +2,096억 원

- 2025년 4분기에는 무려 4,897억 원의 적자를 기록했습니다.

하지만 2026년 1분기에 흑자 전환에 성공했고, 2분기에는 영업이익이 3,065억 원까지 증가했습니다.

특히 2분기 영업이익은 1분기보다 약 231% 증가했습니다.

같은 기간 매출은 약 18% 증가했는데, 영업이익은 세 배 이상으로 늘어난 것입니다.

이것이 제가 기업분석에서 중요하게 생각하는 영업레버리지입니다.

영업레버리지란 매출이 증가할 때 영업이익이 그보다 더 빠르게 늘어나는 현상입니다.

이미 공장과 설비에 상당한 투자를 진행한 상태라면, 생산량이 증가하면서 제품 한 개당 부담해야 하는 고정비가 감소할 수 있습니다.

한화솔루션도 미국 생산시설의 가동률 상승과 제품 판매 확대가 이루어진다면 이러한 효과를 기대할 수 있습니다.

3. 영업이익률

- 2023년 : 4.43%

- 2024년 : -2.42%

- 2025년 : -2.74%

- 2026년 예상 : 4.86%

2023년에는 매출 100원당 약 4.4원의 영업이익을 남겼습니다.

그런데 2024년과 2025년에는 영업이익률이 마이너스로 떨어졌습니다.

쉽게 말하면 물건을 팔고 사업을 운영할수록 영업손실이 발생했던 것입니다.

그런데 2026년에는 다시 플러스 전환이 예상되고 있습니다.

실제 분기 영업이익률을 살펴보겠습니다.

- 2025년 4분기 : -13.04%

- 2026년 1분기 : 2.39%

- 2026년 2분기 : 6.69%

- 2026년 3분기 예상 : 4.51%

2025년 4분기 영업이익률은 -13%까지 떨어졌습니다.

그런데 불과 두 분기 만에 6.69%까지 회복했습니다.

2026년 2분기에는 매출 100원당 약 6.7원의 영업이익을 남겼다는 의미입니다.

다만 3분기에는 영업이익률이 4.51%로 낮아질 것으로 예상되고 있습니다.

따라서 2분기의 높은 이익률이 앞으로도 계속 유지된다고 단정할 수는 없습니다.

여기서 우리가 반드시 살펴봐야 할 부분이 있습니다.

한화솔루션의 영업이익은 크게 세 가지 요인에 따라 달라질 수 있습니다.

첫 번째는 태양광 제품의 판매가격과 생산원가입니다.

두 번째는 미국 생산시설의 가동률과 AMPC 세액공제입니다.

세 번째는 발전소 개발·매각 및 EPC 사업의 이익입니다.

이 가운데 미국 제조시설의 가동률이 높아지고 고정비 부담이 줄어드는 것은 반복적인 수익성 개선으로 연결될 수 있습니다.

4. 당기순이익

- 2023년 당기순이익 : -882억 원

- 2024년 당기순이익 : -1조 3,690억 원

- 2025년 당기순이익 : -6,153억 원

- 2026년 예상 당기순이익 : 약 4,440억 원

2023년에는 영업이익이 5,792억 원이었는데도 당기순이익은 적자였습니다.

2024년에는 순손실이 무려 1조 3,690억 원까지 확대되었습니다.

2025년에도 6,153억 원의 순손실이 발생했습니다.

영업이익과 순이익의 차이가 이렇게 크게 나타나는 이유는 무엇일까요?

기업의 최종 순이익에는 영업이익뿐 아니라 금융비용, 외환 관련 손익, 자산손상, 법인세 등 다양한 항목이 반영되기 때문입니다.

특히 한화솔루션처럼 대규모 설비투자를 진행하는 기업은 차입금과 금융비용 부담을 함께 살펴봐야 합니다.

다만 연도별 순손실의 정확한 원인을 구분하려면 해당 기간의 영업외손익과 자산손상 내역을 추가로 확인해야 합니다.

2026년 분기 순이익을 살펴보겠습니다.

- 2026년 1분기 : -382억 원

- 2026년 2분기 : +2,929억 원

- 2026년 3분기 예상 : +792억 원

2026년 1분기에는 영업이익 926억 원을 기록했지만 당기순이익은 382억 원 적자였습니다.

즉, 본업에서는 이익을 냈지만 영업외손익과 법인세 등을 반영한 최종 손익은 적자였다는 의미입니다.

그런데 2분기에는 당기순이익이 2,929억 원으로 크게 개선되었습니다.

2026년 상반기 누적 당기순이익도 2,547억 원 흑자를 기록했습니다.

이러한 추세를 바탕으로 시장에서는 2026년 연간 순이익이 약 4,440억 원을 기록할 것으로 전망하고 있습니다.

부채비율은 조금 나쁘지만, 유보율은 괜찮아서,

재무상태는 좋은 편입니다.

■ 2. 상대적으로 주가가 많이 올랐는가?

차트를 보면서 한화솔루션의 가격 위치를 먼저 짚어보겠습니다.

2026년 10월 13일 종가 기준입니다.

- 52주 고점 : 약 59,300원

- 52주 저점 : 약 22,000원

- 현재가 : 32,750원

- 고점 대비 : 약 -44.8%

- 저점 대비 : 약 +48.9%

입니다.

고점에서는 아직 44% 이상 내려와 있지만, 저점에서는 이미 약 49% 상승했습니다.

현재 위치를 저는 "큰 가격 조정을 거친 뒤 반등에 성공했지만, 최근 상승 과정에서 발생한 매물을 소화하는 구간"으로 보고 있습니다.

한화솔루션은 2026년 약 1조 1,713억 원 규모의 유상증자를 진행했습니다.

이 과정에서 보통주 5,300만 주가 새롭게 발행되었습니다.

따라서 과거 고점과 현재 주가를 단순 비교할 때는 주의해야 합니다.

유상증자로 주식 수가 증가했고, 권리락에 따른 가격 조정도 있었기 때문입니다.

고점 대비 44% 하락했다는 사실만으로 과거보다 기업가치가 그만큼 저렴해졌다고 판단해서는 안 됩니다.