7천억의 베팅과 회생

### JTBC는 왜 "그 결정"을 했을까 — 13기 숫자를 조목조목 다시 읽다

미래에서 현재를, 혹은 과거를 내려다본다면 얼마나 또렷할까?

그때 왜 그런 결정을 내렸는지, 후회할 일도 없을 텐데. 그런데 지금이 바로 그 미래다. 2026년 6월, 우리는 JTBC가 2024년에 내린 결정의 결과를 두 눈으로 보고 있다. 206억 원짜리 차입금을 갚지 못해 디폴트를 선언했고, 신용등급은 CCC로 떨어졌으며, 급기야 중앙홀딩스·콘텐트리중앙·메가박스중앙·중앙피앤아이, 그리고 JTBC까지 다섯 곳이 서울회생법원의 문을 두드렸다. 부회장이 카메라 앞에서 고개를 숙였다.

https://www.donga.com/news/Economy/article/all/20260615/134111673/1

7천억 원. JTBC가 올림픽·월드컵 중계권 독점을 위해 베팅한 금액이다. 정확히는 그룹 계열사 피닉스스포츠를 통해 약 5억 달러를 들였고, 이 피닉스스포츠는 콘텐트리중앙이 지분 59.4%를 보유한 자회사다. 즉 베팅의 형식적 주체는 그룹이었지만, 그 베팅의 명분과 콘텐츠의 얼굴은 명백히 JTBC였다. 나는 결과를 욕하려는 게 아니다. 궁금한 건 하나다. 2024년에 7천억짜리 드라이브를 걸 때, 그 직전인 2023년 말 JTBC의 곳간은 정말 그 결정을 감당할 만했는가? 의사결정의 현장으로 돌아가 보자.

## 의사결정의 현장: 제13기, 대표이사 이수영

2023년은 JTBC㈜가 제13기 재무제표를 마감하던 해다. 대표이사는 이수영. 7천억 베팅의 직전 해, 경영진이 손에 쥐고 있던 숫자는 이랬다.

- 자산총계 4,287억 원, - 부채총계 4,155억 원 - 자본총계 132억 원 - 결손금 △5,933억 원

자산에서 부채를 빼고 나면 자본은 겨우 132억 원. 누적된 결손금만 5,933억 원이다. 자본잠식의 문턱에서 발끝으로 버티고 있는 그림이다. 7천억을 새로 투자하겠다는 회사의 곳간이라기엔, 시작부터 숨이 막힌다.

조목조목 따져보자.

### ① 자본구조 — 132억 원으로 7천억을 말한다는 것

자본 132억 원. 이건 "여유"가 아니라 "마지막 한 칸"이다. 결손금 5,933억 원이 이미 자본을 거의 다 갉아먹은 상태에서, 7천억 원 규모의 신규 투자 의사결정을 정당화하려면 본업에서든 자회사에서든 어딘가 든든한 현금 창출원이 있어야 한다.

### ② 손익 — 적자가 '깊어진' 게 아니라 '무너졌다'

- 2022년 영업손실 △42억 원 - 2023년 영업손실 △707억 원 - 2023년 당기순손실 △846억 원 (금융비용 208억 원 포함) 42억에서 707억으로. 영업적자가 1년 만에 16배 넘게 불어났다. 이건 "조금 나빠진" 게 아니라 손익 구조 자체가 주저앉은 것이다. 본업이 이 정도로 무너진 해에, 회사는 인생을 건 베팅을 준비하고 있었다.

### ③ 부채비율 — 504%에서 3,141%로

부채비율이 직전 연도 504%에서 **3,141%**로 폭증했다(4,155 ÷ 132). 504%도 이미 높은 편인데, 1년 만에 여섯 배 넘게 뛰었다. 숫자가 거짓말을 못 하는 지점이 바로 여기다. 부채비율 3,141%는 "투자 여력 있는 회사"의 숫자가 아니라 "버티는 회사"의 숫자다.

### ④ 조달금리 — 시장은 이미 JTBC를 '고위험'으로 봤다

회사의 재무 건전성을 외부에서 가장 정직하게 평가하는 건 결국 '돈 빌려주는 쪽이 매기는 이자율'이다. 2023년이 그렇게까지 고금리 시대였나? 아니다. 그런데 JTBC의 단기차입금 총액은 약 1,877억 원, 그 조달처를 보면 사모사채·전자단기사채·은행 CP 한도대출까지 이자율이 죄다 7%를 넘는다. 8.2%, 8.6%짜리도 있다. 같은 해 발행한 신종자본증권조차 연 7% 고정금리였다. 시장이 우량 기업에 매기는 금리가 아니다. 외부의 돈은 이미 2023년에 JTBC를 '고위험'으로 분류하고 있었다. 정작 회사 내부에서는 7천억 베팅을 준비하면서.

### ⑤ 신종자본증권 384억 — 자본 확충이 아니라 '응급처치'

JTBC는 이 해에 384억 원의 신종자본증권을 발행했다. 신종자본증권은 회계상 자본으로 분류돼 부채비율을 낮추는 효과가 있다. 하지만 그 본질은 연 7% 이자를 무는 빚이다. 즉 이건 "곳간이 두둑해서 자본을 늘린" 게 아니라, 부채비율 지표를 방어하기 위한 응급처치에 가깝다. 자본 칸의 마지막 여백을 인공호흡기로 늘려놓은 셈이다.

### ⑥ 본업 — 광고라는 우물이 마르고 있었다

2023년 TV 광고 수익 2,046억 원, 프로그램 판매·기타 1,847억 원. 매출 3,894억 원의 골격이다. 문제는 이 두 축이 모두 직전 연도보다 줄어드는 흐름이었다는 점이다. TV 광고 시장의 구조적 쇠퇴는 JTBC만의 문제가 아니라 모든 방송사의 공통 운명이었다. 7천억 베팅의 회수 시나리오는 "TV 광고 시장이 살아 있을 것"이라는 전제 위에 있었는데, 정작 그 전제는 회사 자신의 손익계산서 안에서부터 흔들리고 있었다.

### ⑦ 코베넌트 — 약속과 현실의 간극

연결회사가 발행한 제26차·제31차 공모사채에는 부채비율을 1,500% 이하로 유지해야 하는 재무약정(코베넌트)이 걸려 있었다. 별도 기준 부채비율이 이미 3,141%까지 치솟은 회사가 짊어진 약속이다. 적용 기준(별도/연결)에 따라 해석은 달라질 수 있지만, 분명한 건 회사가 "재무약정 위반의 칼날 위를 걷고 있었다"는 사실이다. 신규 대규모 투자가 이 약정을 더 위태롭게 만들 수 있음은 경영진이 모를 수 없었다.

### ⑧ 자회사 — 기댈 언덕도 없었다

마지막 변수는 종속회사다. 본업이 무너졌다면 자회사에서라도 현금이 올라와야 하는데, 2023년 당시 종속회사들의 성적도 신통치 않았다. 어디 하나 기댈 언덕이 마땅치 않은 구조였다.

## 그럼에도 왜, 드라이브를 걸었나

여기까지 보면 결론은 분명해 보인다. "이 재무제표로 7천억을 베팅한 건 합리적 의사결정이 아니라 거의 모험이었다." 그런데 나는 한 번쯤 그 반대편에 서보고 싶다. 가장 호의적으로 해석한다면, 이건 '살기 위한 베팅'이었다. OTT가 지상파의 광고를 빨아들이고, TV라는 매체 자체가 저물어 가던 시기. 가만히 있어도 광고 우물은 마르고 본업은 매년 적자를 키운다. 이대로라면 천천히 침몰할 뿐이다. 그렇다면 차라리 누구도 따라올 수 없는 콘텐츠 — 올림픽과 월드컵이라는 '국민 콘텐츠' — 를 독점해 플랫폼 경쟁력을 단번에 끌어올리겠다는 전략. 코리안풀이라는 수십 년 관행을 깨고서라도, 미디어 권력 지형을 다시 그리겠다는 승부수. 지상파 3사에 재판매해 투자금을 회수하면 충분히 그림이 된다고 봤을 것이다.

논리만 놓고 보면 절박한 회사가 던질 수 있는, 이해 못 할 베팅은 아니다. 문제는 그 절박함이 재무라는 안전망 없이 던져졌다는 데 있다. 베팅의 성패는 두 개의 전제에 달려 있었다. 첫째, TV 광고 시장이 살아 있을 것. 둘째, 지상파가 재판매에 응할 것. 2023년 재무제표는 이미 첫 번째 전제가 흔들리고 있음을 보여주고 있었다.

## 후폭풍 — 두 전제가 모두 틀렸다

그리고 미래(=현재)가 답을 줬다. 두 전제는 모두 틀렸다.

2026년 2월, JTBC가 단독 중계한 밀라노·코르티나담페초 동계올림픽 개막식 시청률은 1.8%에 그쳤다. 과거 동계올림픽 개막식이 두 자릿수 시청률을 기록했던 것과 비교하면 10분의 1에도 못 미치는 수준이다. 시청자는 이미 OTT와 디지털로 떠난 뒤였다. 첫 번째 전제 — TV 광고 시장 — 가 무너졌다는 증거다.

두 번째 전제도 깨졌다. 월드컵 중계권은 KBS와만 재판매가 타결됐고, MBC와 SBS는 조건을 맞추지 못해 결렬됐다. 동계올림픽은 아예 단독 중계로 막대한 적자를 떠안았다. 회수 시나리오의 핵심 축인 '지상파 재판매'가 사실상 작동하지 않은 것이다.

결과는 우리가 아는 그대로다. 206억 원 디폴트, CCC 강등, 그리고 그룹 다섯 곳의 회생 신청. 나이스신용평가는 지난해 말 기준 중앙그룹 합산 총차입금을 약 2조 8천억 원으로 보고, 현금창출력 대비 과도한 수준이라고 진단했다. 올해 만기가 돌아오는 채권만 6천억 원을 넘는다. 회생을 신청하지 않은 중앙일보·SLL중앙까지 더하면 그림은 더 무겁다. 회생 신청과 함께 콘텐트리중앙 주식은 거래가 정지됐고, 법원은 보전처분과 포괄적 금지명령으로 자산을 동결했다.

흥미로운 건 방송사업자란 경쟁력 자체는 아직 살아 있다는 점이다. 다만 아무도 인수하려 들지 않을까??? 과거엔 방송사 소유 자체가 꿈과 같은 일이었다. 사실 중앙일보사는 또다른 역사적 염원이기도 했지만..... 재무적 이익 곳간이 처음부터 비어 있었을 뿐이다.

## 남은 출구 — 회생법원을 지나, 결국 매각

이제 회사는 회생법원의 시간표 위에 올라섰다. 법원은 다섯 곳이 영업을 이어갈 가치가 있는지를 따져 한 달 안팎으로 개시 여부를 결정한다. 그러나 회생절차가 개시되더라도, 그 안에서 기다리는 과제는 구조조정·자산 매각·신규 투자 유치다. 회생이 곧 회복은 아니다. 회생은 '정리하면서 살아남기'의 다른 이름이다. 그래서 나는 이렇게 적을 수밖에 없다. 아무리 호의적으로 봐도 — '살기 위한 절박한 베팅'이었다고 인정하더라도 — 그 베팅을 받쳐줄 재무는 2023년부터 이미 없었다. 결손금 5,933억, 부채비율 3,141%, 8%대 조달금리. 이 숫자들은 1년 전부터 같은 말을 하고 있었다. "이 베팅은 곳간이 감당할 수 없다."

그리고 그 숫자들의 예언대로, 후폭풍은 이미 와 있다. 회생절차라는 좁은 통로를 지나고 나면, 남는 현실적 출구는 결국 지분이든 사업이든 '매각'일 가능성이 크다. 살기 위해 던진 베팅이, 살기 위해 팔아야 하는 결말로 이어지는 셈이다. 미래에서 과거를 보면 모든 게 또렷하다. 하지만 2023년 재무제표는, 미래까지 가지 않아도 이미 그때 모든 걸 또렷하게 말하고 있었다. 숫자는 거짓말을 하지 않는다.

*※ 본 글은 JTBC㈜ 제13기(2023년) 재무제표와 공개된 보도 자료를 바탕으로 한 분석·논평이며, 투자 권유나 특정 종목 매매를 위한 의견이 아닙니다.*